在经历FTX暴雷事件后，很多投资人意识到了解虚拟货币交易所的资产结构及财务数据的重要性。

流动性是所有金融交易市场的生命，无论是传统金融市场的还是新兴的加密市场。如果没有流动性，交易所只是一潭死水，也不会有任何盈利业务。

交易流动性背后的驱动力是做市商。

本文将介绍加密货币的做市商制度(MM)，它与传统做市有什么不同，加密货币做市适用什么策略，他们如何赚钱？加密货币做市的主要风险和障碍又是什么。

文章目錄

一.什么是做市商，做市商的作用是什么？

做市商(MM)是专业的交易者，他们积极地对特定资产的双边市场进行报价，提供买卖双方的市场规模。

做市商为市场提供流动性和深度，并从买卖价差中获利。

做市商可以是机构交易者(银行、交易公司、经纪人或经纪公司)或个人。

在大多数情况下，MM是高频交易者。他们的业务遍及全球股票、外汇、期货和加密货币市场。这篇文章主要介绍加密货币做市商制度（MM）对市场的影响。

做市商的作用是什么？

通常，大型加密货币做市商受雇于交易所，为加密资产提供流动性，并保持市场处于良好状态。

基本上，签约做市商对加密货币交易所的承诺如下：

在其他情况下，部分做市商可能不与交易所合作，而是以自己的利益进行交易。

二.加密货币市场为何需要做市？

从做市商的作用可以看出，加密货币市场和其他传统金融市场一样，主要目的也是为市场增加流动性。

1.何需要做市?

尽管传统市场和加密市场的做市商在提供流动性方面的功能相同，但它们之间存在一些关键的差异。

主要区别在于，加密货币市场仍处于疯狂运行状态：从技术和监管角度来看，交易所并不安全，资产价格剧烈波动，任何基本面或技术分析都不足以让人依赖。

如果没有做市商，加密货币市场容易出现哪些问题？

积极的一面是，在加密货币市场中，做市商的进入门槛比传统市场低得多，个人交易者也可能成为做市商。

2.市场深度的重要性

市场深度（也称交易深度）可以理解为「流动性」，简单来说深度就是衡量交易所的容量有多大。是否能承受大额买卖加密货币时，不出现大幅价格波动的能力。能反映出交易所的活跃用户数量和交易量。 没有做市商就没有好的市场深度。

我们需要从「挂单量」和「价差」两个指标来理解交易深度，通常挂单数量大、相邻挂单之间的价差小，就说明交易深度好。

从上图中两家交易平台的挂单簿中可以看出，A交易所的挂单数量大、价差小，说明其深度要明显优于B交易所。

价差是指相邻两笔订单之间的价格差距。 价差越小，挂单价格越密集，说明买入或卖出的实际价格越接近真实的市场价格。

左侧的A交易所（币安交易所(Binance)）挂单价格非常密集，大部分价差都为1美元（为了便于比较，我们将其最小变动值设置为1美元）。而B交易所的挂单价差则为几美元甚至几十美元。这意味着投资人在B交易所买卖的点差（吃损）要大的多。

三.加密货币做市商如何赚钱?

如前所述，加密货币做市是一种风险极大的交易活动。那么，做市商是如何钱的呢?

加密货币做市商如何赚钱?

加密货币做市商赚钱的方法主要有三种:

1. 買賣價差

做市商在处理庞大的交易量时，在每笔交易中获得相当于买卖差价的少量利润。

一天下来，做市商将执行数千甚至数百万这样的套利交易，总体利润相当可观。

買賣價差是做市商的主要收入来演。让我们来看一个做市商的订单示例：

以20000美元的价格购买1个BTC；

以20001美元出售1个BTC；

卖价-买价的差价是1美元；

交易10000个单位的总利润为1万美元。

虽然一单只赚1美元，但如果一天交易100万单，锁定的利润就是100万美元。

2.交易所返佣

交易所返佣指的是加密货币交易所为了提高流动性，给做市商的交易补贴。

加密做市商通常不用支付做市费，甚至还会得到奖励(一定比例的流动性接受者支付的交易费)。

以币安(Binance)为例，对于30日内交易量达到10亿USDT的U本位合约交易，挂单交易手续费-0.01%。

也就是交易所给与-0.01%的手续费返佣。月交易量如果是10亿U，那么返佣就是10万美元。

3.投机收入

由于做市商是专业的交易者，他们也会和一般投资人一样，透过库存现货或者合约的做多/做空来实现投机盈利。当然，「投机收入」的风险极高，其在做市商收入中的占比并不大。

哪些人可以成为加密货币做市商？

加密货币的做市商可分为一般做市商(MM)和自动做市商(AMM)两种不同的实体模式。

一般做市商(MM)是专业交易者(个人或像经纪公司这样的法律实体)，通常在特殊许可下经营，为市场提供流动性，并通过买卖差价获利。

自动做市商(AMM)是一种去中心化的交易所(DEX)协议，它依赖于数学公式来为资产定价。与传统交易所使用订单簿不同，资产是根据特定的定价算法进行定价的。

以一般做市商(MM)为例:

从加密货币做市商的盈利模式来看，其实从个人到大型机构、银行都有可能成为做市商。

一般投资人在的在加密货币交易所内挂单买卖行为，由于提供了流动性，也扮演了做市商的角色。

典型的加密货币做市商是具有足够资源和专业知识的经纪公司、对冲基金或私人公司。

比如，FTX暴雷事件中倒闭的Almeda Research就是以量化交易而闻名，并从中赚取了可观的利润。

除此之外，全球知名的加密货币做市商还有GSR Market、Alpha Theta、PlatinX Technology、Citadel等量化公司。

四.加密货币做市策略有哪些？

做市商常用的加密货币做市策略主要有：Delta中性做市，高频“即时”做市和网格做市。

Delta中性做市

做市商寻求自我对冲库存风险，并希望在另一个交易场所出售库存。因此，做市商会在流动性较低的交易所下限价单，当限价单被填满后，立即向流动性较高的交易所发送市价单(在另一侧)。

所以，如果一个MM在一个交易所购买了库存，那么他们就会在另一个交易所出售。在这种情况下，我们的MM在两个交易所都有未平仓头寸，它们的总和为零，并且没有直接头寸(一个交易所的收益抵消了另一个交易所的损失)。MM在低流动性交易所提供的价格将是在高流动性交易所填写市价单的成本，加上少量利润。

高频“即时”做市

在这种策略中，做市商在账簿的两面都下买入和卖出订单，通常是“at-the-touch”(提供整个交易所中买入和卖出的最佳价格)。

网格做市

在这种情况下，做市商在整个交易记录中，在价格的移动平均线附近，以不断增加的规模发出限价订单，然后将订单留在那里。

其理念是，价格将在一整天的交易订单中“穿行”，赚取买入和卖出之间的差价。

五.加密货币做市的主要风险和障碍

和传统金融市场相比，加密货币做市商要承担巨大的风险。主要风险包括:库存风险、无监管风险、安全风险等。

1.库存风险

做市过程中最痛苦的风险被称为库存风险。

库存指的是做市商为了完成买入/卖出订单而必须储存的特定数量的资产。每当加密市场剧烈波动时，库存风险就会显现出来。

比如，比特币价格在50000美元时，各持有100个BTC的买入订单和卖出订单。

当市场突然暴跌3000点，买入订单很快被填满成交，而卖出订单则无法成交。

这时候，由于做市商的100个BTC在50000美元的卖出订单无人接盘。无法找到买家，会增加100个库存BTC的贬值风险！

反之，做市商在资产价格上涨时过早出售资产，导致要以更高的价格接受市场的卖单。

所以，库存风险在任何做市中都是不可避免的，无论是在传统市场还是加密市场。然而，当涉及到加密货币时，库存风险更大，因为加密货币资产比传统替代资产更不稳定。

2.无监管风险

交易所在不受监管的状态下，很难保障做市商的权益！

由于大多数加密货币交易所都设立在某个小岛国运营，避开了监管机构的监管。做市商在考虑专业参与加密交易所的做市业务时需要格外谨慎。

由于缺乏监管，在最近的LUNA崩盘和FTX暴雷事件中，很多加密做市商都出现重大损失甚至倒闭！

3.安全问题

由于加密货币交易所和项目经常受到黑客攻击，对于各类交易者来说，安全问题是其最大担忧。

4.延迟问题

加密货币交易所在大行情下，服务器不堪重负会导致宕机。数据传输的延迟会增加做市的风险！

5.交易资金

做市需要大量的交易资金。考虑到这一点，传统市场通常会向做市商提供信贷额度。然而，在加密货币中，这种做法并不常见。做市商必须自己积累交易资本，并承担100%的投资风险。

快速总结：

做市商是资产交易的支柱。它们为新资产创造和发展市场，并给新的交易场所生存和发展的机会。

无论是在加密货币市场还是传统市场，做市商都提供流动性并确保资产价格的稳定，这需要极高级别的技能和相关资源。虽然做市并不适合所有人，但在加密市场中做市更容易。