代币经济学——投资加密货币时最常用的概念之一，但很少有人了解它是什么。这句话理论上很容易理解，但深入分析却非常复杂。

因此，在今天的分析研究文章中，Coin98 Insights将帮助用户最透彻地理解Tokenomics，并回答以下问题：

• 什么是代币经济学及其一些分类。
• Tokenomics 在整个加密货币市场，特别是 DeFi 中扮演什么角色？
• 代币经济学视角和评估方法。
• Tokenomics 内部的“结构”是完整的。
• 代币经济学对项目绩效的作用。
• 有效代币经济学和无效代币经济学的案例研究。

免责声明：本文旨在提供信息和作者个人观点，不应被视为投资建议。

什么是代币经济学？

Tokenomics 是由Token （加密货币）和Economics（经济学）两个词组合而成的术语。因此，代币经济学可以被视为加密货币的经济，以及它们如何构建并应用于该项目的运营模型。

为什么代币经济学很重要？

读到这里，用户可能会觉得很无聊。 Token只是在交易所交易的资产。那么代币经济学有何特别之处？在回答这个问题之前，请各位读者跟我一起做个小测验，增加戏剧性！

让我们看下图，将加密市场想象成一场有许多参与者的纸牌游戏，包括：

• 开发人员： Andre Cronje、Vitalik Buterin，...？
• 做市商： CZ Binance、Sam FTX，...？
• 大型投资基金： a16z、Multicoin、ParaFi，...？
• 散户：大部分用户（包括我）。

那么谁是坐在离棋盘最近的人，谁是控制棋局的人呢？看到上面的照片，用户会发现连孙宇晨都无法进入游戏，所以站在赌场外面等待游戏结果的可能是小投资者。

谁控制着加密货币游戏？

事实上，确实如此，我们正在玩一场由做市商、建筑商/开发商和大型投资基金创造的游戏。从ICO、IEO、IDO趋势到NFT、GameFi跨生态系统。

那么他们会通过哪些因素来控制比赛呢？这就是代币，用户用来买卖和信任的代币。但代币是由伟大的开发商、建设者和做市商打造的。简而言之，加密市场是一个零和游戏，每个人都想赚钱，那么谁会输呢？ 

如果想要赚钱，想要了解做市商在做什么，用户 就需要了解Token的运作，或者说，就是TOKENOMICS。

我们将继续了解大亨如何经营Tokenomics！

是什么构成了代币和代币经济学

这部分相当长，但是它将提供链接并支持以下部分的有用见解，用户不应错过。在深入分析代币对于项目的应用和价值之前，Coin98 Insights 将从基础到深入进行分析，包括：

硬币/代币供应

此前，总供应量和循环供应量是两个常用的概念。然而，Coingecko 和CoinMarketCap 都添加了一个新概念，最大供应量 - 这是一个很容易与总供应量混淆的概念。 

1. 总供应量定义为流通且锁定的币/代币总数减去已销毁的币/代币数量。最初，总供应量将是项目开发团队设计的一个最适合运营模式的数字。 

更详细地说，总供应量将具有以下形式：

• 固定总供应量是无法更改的初始预定数量的硬币/代币。例如：比特币的总供应量为2100万BTC，Uniswap的总供应量为10亿UNI……
• 非固定供应总量是指可以根据项目活动而变化的代币/代币数量，分为以下几组：
• 由于额外开采，总供应量逐渐增加。例如：市场上的 ETH 数量将取决于以太坊网络的性能，当用户在 Pancakeswap 上 Farm 时将铸造 CAKE，...
• 由于销毁，总供应量逐渐减少。例如：币安币初始总供应量为2亿个BNB，并逐渐燃烧至1亿个BNB，...
• 由于发行-销毁机制，总供应量不断变化。例如：主要是算法稳定币（FEI，AMPL，...），加密支持的稳定币（DAI，VAI，...），中心化稳定币（USDT，USDC，...）等稳定币。 

2. 流通量是一个概念，是指市场上流通的代币数量。

3. 最大供应量将决定将存在的代币的最大数量，包括未来将被开采或可用的代币。

4. 读取代币供应量

阅读 3 种不同代币/硬币的代币供应。

以上是 3 种不同币/代币的代币供应参数：

• ETH：以太坊 是一种没有总供应量（无最大供应量）的代币，当网络有使用需求时将会铸造更多。 ETH铸造后，将在不被任何组织锁定的情况下流通（流通供应量=总供应量）。
• SRM： 血清 设计最大数量为100亿SRM（Max Supply）。目前SRM数量最高可达1.61亿个SRM（总供应量），但实际流通量仅为5000万个SRM（循环供应量）。
• NEAR：Near Protocol的 Token Supply是最基本、最常见的类型。总供应量与初始设计代币数量相等（最大供应量=总供应量），逐步解锁直至达到10亿NEAR（循环供应量）。

市值和完全摊薄估值 

阅读代币/代币的市值和 FDV。

市值是项目的资本总额与当时市场上流通的代币数量。根据循环供应量，我们将计算市值。 

市值 = 流通量 * 代币价格

完全稀释估值（FDV）是项目的资本化，但根据项目中流通且尚未解锁的代币总数计算。我们将根据总供应量计算 FDV。 

FDV = 总供应量 * 代币价格

为什么资本对增长潜力的影响大于价格？

目前，代币的价格取决于很多因素，除了基本面分析之外，还取决于代币的初始总供应量。例如，代币 A 的项目的市值为 10,000,000 美元：

• 如果项目发行 10,000,000 个 A 代币 ⇒ 每个 A 代币 = 1 美元。
• 如果项目发行 10,000,000,000 个 A 代币 ⇒ 每个 A 代币 = $0.001。

代币发行数量可以从数万到数十亿代币不等，但资本规模是影响代币增长能力的重要因素。 

例如：让我们以Aave和Compound为例，这两个项目在贷款 领域具有相同的基本面分析潜力。因此，Compound 可以达到 Aave 的市值。

从价格来看，每个COMP的价格均高于AAVE，但COMP具有更高的增长潜力，因为Compound尚未达到其“天花板”。如果Compound 达到像 Aave 一样的市值，每个 COMP 可能会达到 735 美元。

代币治理

目前市场上大约有 10,000 种硬币和代币。然而，并非所有代币都像比特币一样遵循去中心化机制，会有按照中心化机制管理的代币/硬币。我将分为3种基本类型：

市场上一些代币的代币治理。

去中心化（Decentralized Tokens）是指治理机制完全由社区决定、不受任何组织的行政压力的币/代币。例如：比特币、以太坊、...

中心化（Centralized Tokens）是指其治理机制由主导组织决定的币/代币，该组织有权影响该代币所代表的币或项目的性质。通常这些是全额支持的稳定币项目，例如 Tether、TrueUSD； Huobi、FTX 等交易所的代币，或者 Ripple 等具有中心化治理模式的项目......

从中心化到去中心化：也有一些货币/代币最初是中心化的治理机制，然后逐渐去中心化到社区。 

例如，币安币最初完全由币安管理。然而，在推出币安智能链和“验证者聚焦”计划一段时间后，币安已逐渐将 BSC 和 BNB 代币网络去中心化以供用户控制。

代币分配

在投资代币之前，代币分配将帮助用户了解代币在利益相关者群体（相关群体）之间的分配比例是否合理，以及对项目概况的影响。

市场上一些币/代币的代币分配。

1. 团队 

这是项目开发团队的代币。这将包括为项目贡献价值的成员的代币数量，例如创始人、开发人员、营销人员、顾问……理想的数量通常约为总供应量的 20%。 

• 如果这个比例太低，项目团队就没有动力长期开发项目。
• 如果这个比例太高，社区将没有动力持有该项目的代币，因为这些代币太多地被一个实体所主导。这导致了一些问题，例如权力集中和高价格的可能性。

2. 基金会储备金

储备是项目为未来开发产品或功能而储备的。这是一种没有具体数量的代币，通常会占总供应量的20-40%。

3. 流动性挖矿

流动性挖矿是最近出现较多的一种配置，尤其是2020年9月至今， DeFi项目强劲发展之后。流动性挖矿是一种代币，作为对为 DeFi 协议提供流动性的用户的奖励。

4. 种子/私募/公开发售

这是为了筹集产品开发资金而销售的代币数量。通常，该项目将进行三种销售：种子销售、私人销售和公开销售（详细信息请参阅代币销售部分）。

5. 空投/追溯

为了让项目吸引初始用户，他们通常会向用户空投项目代币分配的极小部分。通常占总供应量的1-2%左右。 

2019 年左右及之前，要接收空投，用户只需执行几个简单的步骤，例如在 Twitter 页面上点赞、关注和转发帖子。

不过，从2020年开始，领取空投的条件就变得更加困难，要求用户“切身利益”，使用产品领取空投或者追溯。一些典型的追溯包括 Uniswap (UNI)、1Inch Network (1INCH)...

6. 其他分配

根据每个项目的不同，他们会有一个针对特定案例的分配部分，可以是营销、战略合作伙伴关系……通常分配的比例很小，可以包含在基金会储备中。

两个周期的差异：

• 2017-2018年： Public Sale占比50%以上，Insider占比少量。例如：ADA、ETH、XTZ、ATOM...
• 2019年起：公开发售占比20-30%，内幕占比最大。例如：NEAR、AVAX、SOL、...

在那里： 

• 公开销售是指向社区出售的代币数量。
• Insider包括开发团队、投资基金、...

这可以解释为，过去项目代币在生态系统中的应用并不广泛，需要资金来开发项目。目前市场上已出现大型投资基金，代币在平台上得到广泛应用。这就是为什么 Insider 和 Foundation 会占据市场上大量代币的原因。 。

代币发行

Token Release 是项目方计划向流通市场发行代币。与代币分配类似，代币释放极大地影响代币的价格以及社区持有代币的动机。目前市场上有两种类型的代币分配：

1. 根据预定时间表进行代币分配

每个不同的项目都会有不同的代币发行时间表，但我们可以将其分为以下时间段：

市场上一些热门代币的代币发行。

不到1年：代币释放率100%的项目不到1年，说明项目团队对自己打造的产品不是长期的，无法为平台和代币创造太多价值。

3到5年：这是发行100%代币最理想的时间，因为加密市场变化非常快。从2017年成为“主流”到现在，加密市场只经历了5年的时间。 

每年，市场都会见证许多无效项目的淘汰和更多有潜力的项目的推出。因此，3-5年是最理想的数字，可以促进团队的发展动力，以及持有社区代币的动力。

10年以上：除了比特币之外，代币发行期限长达10年的项目将很难激励持有者，因为它们会受到长达10年的代币通胀影响，并且没有人保证团队在此期间能够有效工作时期。

因此，代币发行数量的设计必须平衡以下两个因素：

• 代币持有者持有该平台代币时的权利。
• 每天释放的代币价值（通货膨胀）。

如果与项目的表现相比，发行代币的数量太快，则代币价格往往会下降，因为用户没有动力持有代币。

2. 根据性能和使用需求分配代币

解决通货膨胀比原计划发生过快的问题。一些项目选择根据特定标准而不是根据预定时间来发行代币。这是一个非常好的机制，因为如果应用得当，它将有助于稳定代币的价格。

例如， MakerDAO 也没有具体的代币补充时间。根据平台的实际使用需求，适当分配 MKR 的数量 ⇒ 只有出现借贷活动时才会释放 MKR 代币。

代币销售

代币销售可以被视为一种通过出售股票来筹集资金的形式，类似于传统市场上的公司。然而，在加密货币市场中，股票将被代币取代。

如果传统公司有大约 5 次资金需求，那么加密货币项目将有大约 3 次代币销售来筹集资金。通常公司的估值不会针对每个行业、地区和规模。然而，在C轮融资中，大公司的估值完全可以达到1亿美元或更高。

• 传统公司：预种子期、种子期、A 轮、B 轮、C 轮。
• 加密项目：种子销售、私人销售、公开销售。

对于加密货币市场来说，平均估值会较低，因为这是一个相对较新的市场，其市值比一些大国的股票市场要小得多。 

硬币/代币从种子到公开销售开放销售的过程。

1. 种子销售

种子销售是该项目的首次代币销售。在本次发售中，大多数项目尚未完成产品。有许多项目开放代币销售作为筹集资金实施的一种形式。 

投资种子销售的基金大多是风险投资基金，他们承担较高的风险，但如果项目成功，也会获得丰厚的回报。

2. 私人洽购

如果说Seed sale主要是风险投资基金的话，那么Private sale就会有很多规模较大、比较知名的投资基金参与。通常在这个阶段，项目在种子轮融资后已经推出了产品并证明了其部分成果。

3. 公开发售

公开销售是向社区进行的代币销售。该项目可以像2017年那样以ICO的形式发行代币，也可以以IEO或IDO 的形式通过第三方发行代币。 

4. 公平的代币分配

不过，也有很多项目不以任何形式公开发售，而是通过测试网、空投、Stake、流动性提供等活动进行分发……这有助于项目变得“正常”。感兴趣的社区并覆盖更多用户。

一些著名的 Fairlaunch 项目包括：Uniswap (UNI)、Sushiswap (SUSHI)、Yearn Finance (YFI)...他们不会首先以任何形式开放代币销售来筹集资金，而是将其分发给平台的真实用户。

该机制的一些优点和缺点：

• 优点：代币分配给为项目贡献价值的人，减少种子销售和私募买家“处置”代币造成的深度“抛售”情况。
• 缺点：项目“错过”了部分可以从社区调用来开发项目的资金。

5. 代币销售对代币经济的影响

对于代币销售之间的价差没有具体的规定或标准水平。对于项目，公开销售价格可以是私人销售价格的两倍，私人销售价格可以是种子销售价格的两倍。这完全取决于项目。

然而，他们将保持合理的价差。因为如果每轮的卖出价差太大，先到的投资者往往会提前获利了结，反之，后一轮的投资者就没有动力参与开仓。

因此，项目会采用代币释放机制，在投资者之间分配合理的利益。如果每批售价差异较大，先到的投资者将不得不忍受较长的锁定期。相反，以更高价格购买的投资者将更快解锁其代币。

代币用例 

代币用例是代币的预期用途，这是 代币经济学中最重要的元素，可以帮助用户根据代币给持有者带来的利益在市场上评估代币的价值。

市场上一些代币/硬币的功能。

通常Token会有以下功能：

1. 质押

目前，大多数项目都支持对其原生代币进行质押。这会激励用户持有代币，因为额外的代币会作为利息进行分配。如果没有质押机制，代币持有者将受到通货膨胀的影响，因为每天都有新数量的代币被铸造进入流通。

此外，Stake还有一个额外的好处：它有助于减少市场上流通的代币数量，从而减少抛售压力，使价格更容易上涨。对于使用权益证明机制的网络来说，质押代币数量的增加也有助于网络变得更加去中心化和安全。

例如，自 2021 年初以来，卡尔达诺 (ADA) 从 0.2 美元增长到 2 美元（增长 1,000%）。理论上，要实现这样的增长，注入卡尔达诺的资本金额必须增加 10 倍。

然而，现实情况并非如此，投资于卡尔达诺的资本要低得多。 Cardano 增长如此强劲的原因在于，流通中的 Cardano 75% 已被质押，这有助于保持 ADA 在市场上的抛售压力较低，为 ADA 的增长创造动力。

2.流动性挖矿（挖矿）

至于 DeFi 代币，最近出现了不少。用户可以使用它们为 DeFi 协议提供流动性，作为回报，他们将获得该项目的原生代币奖励。 

示例：向 Uniswap 提供流动性以接收 UNI，...

3.网络费用（交易费用）

要进行交易，用户需要向网络（更具体地说是验证器）支付费用，以便他们可以确认交易。每个区块链网络都会有自己的原生代币，用于向网络支付费用（通常是在区块链平台领域运营的项目）。例如：

• 以太坊使用 ETH。
• 币安智能链使用 BNB。
• Solana 使用 SOL。
• Polygon 使用 MATIC。

4. 治理

正如我上面提到的，平台可以根据项目开发商的集中或分散机制进行管理。然而，目前大多数 DeFi 平台都是按照去中心化机制进行治理的。

这意味着代币持有者将能够提议并投票以对其参与的平台进行更改。建议可以与交易费用、代币发行速度或更大的问题有关，例如项目开发团队扩展到新区块链的建议。

目前，Uniswap、Sushiswap、Compound 等知名 DeFi 平台都采用了去中心化治理机制，让用户参与治理。然而，大多数社区仅停留在投票权上，而无法为平台创建提案，因为创建提案所需的代币数量往往非常高。

5.其他好处（Launchpad，...）

这是帮助代币流通的重要因素之一，为用户持有代币创造了巨大动力。 Launchpad 项目通常会要求用户质押代币才能参与销售。或者获得参与 NFT 抽奖计划的好处，...

例如： Polkastarter 需要持有POLS，DAO Maker需要持有DAOS，...

代币经济学案例研究

免责声明：这是个人观点，不应被视为任何形式的投资建议。 

注：评估一个项目是否具有增长潜力，通证经济是一个重要因素，但通证的价格以及项目的潜力还需要通过许多其他因素来评估。代币经济并不是影响价格增长潜力的唯一因素。

下面我会提到一些有效和无效的代币经济学项目，以便用户可以轻松可视化。

高效的代币经济学

1. 币安币（BNB）

代币供应

• 初始总供应量：200,000,000 BNB。
• 解锁时间：5年（100%解锁）。
• 包括销毁机制，直到循环供应量保持为 100,000,000 BNB。

⇒ 有助于减少通货紧缩，创造涨价动力，并为 BNB 持有者创造持有动力。

代币用例

但这并不是BNB近期表现突出的主要原因。 BNB 的最大亮点是代币用例的设计，使 BNB 能够全面应用于币安交易所和币安智能链网络。

• 币安大厅：降低交易费用、加入 Launchpad、质押、抵押贷款、衍生品交易……
• 币安智能链：网络费用、主币、Stake、挖矿（BNB作为主要资产创建流动性对，类似于以太坊系统中的ETH，这是导致BNB购买需求强劲增长的主要因素）。

目前，币安正在筹划开发Binance Pay，如果币安成功应用，BNB完全可以成为随时流行的支付单位。 BNB 的成功已通过今年出色的增长图表得到体现。 

结果： BNB 从 20 美元的累计价格区间上涨至 650 美元左右的峰值（+3,250%），并维持在 300 美元（+1,500%）。

销毁机制减少了BNB的供应。

2.煎饼交换（CAKE）

CAKE 是币安智能链生态系统上AMM DEX Pancakeswap平台的原生代币。

代币供应

• CAKE没有总供应量（CAKE的数量没有限制）。
• 每天通过糖浆池、农场池和彩票池分发 530,000 CAKE。
• 当用户使用任何 Pancakeswap 产品时，CAKE 都会被烧毁。

代币用例

CAKE 专为跨 Pancakeswap 产品的综合应用而设计，包括 Syrup Pool（质押）、IFO 参与质押、彩票支付设施和预测。 

⇒ 虽然没有总供应量，但 Pancakeswap 很好地控制了 CAKE 的流通供应量，有助于控制 Token Release 和 Token Burn 之间的平衡。 Pancakeswap 非常擅长增加 CAKE 代币在平台中的应用，以创造 CAKE 的购买需求，并维持对 CAKE 持有者的激励。这就是 CAKE 自推出以来增长非常强劲的原因。

结果： CAKE 从 0.4 美元增长到峰值 40 美元（+10,000%），并稳定在 14 美元（+3,500%）。

代币经济学不起作用

穿山甲（PNG）

PNG 是Avalanche网络的AMM DEX Pangolin中使用的代币。虽然它和AMM DEX中的CAKE有类似的功能，比如为交易所提供流动性，……但从我个人的角度来看，Pangolin的代币经济存在很多问题，并没有有效运作。

代币供应不合理

首先，巴布亚新几内亚的总供应量为5.38亿巴新，每4年分配给市场的巴布亚新几内亚数量就会减半。这是与比特币类似的机制，这使得PNG的总解锁时间长达36年。

然而，比特币是一种已经被社区信任的资产，而PNG是一种非常新的代币，没有什么可以保证Pangolin的团队会在这36年期间致力于开发该产品，但还不是。加密市场的时代是仅仅10年多。

无法平衡收入和代币发行价值

第二件事，目前 Pangolin 每天解锁 175,000 PNG（价值 197,500 美元/天）。但Pangolin的收入还不到3万美元/天。这使得 PNG 持有者不再有动力持有该项目的代币，因为他们没有获得应得的利益。

因此，用户在投资代币时，需要有多维度的视角。项目方在取得成果时可以“画”出很多场景，但需要用实际数据来验证。该项目的收入能否达到预期？ 

⇒ 代币发行时间表不合适，无法在 Pangolin 平台中使用 PNG。代币经济学的“视角”与实际数据不符。

结果：在达到 15 美元的峰值后，巴布亚新几内亚已大幅下跌至目前约 1.2 美元/巴布亚新几内亚（除以 12 倍）的价格。即使市场在 2021 年 4 月至 5 月左右强劲增长，巴布亚新几内亚价格增长也非常疲弱。 

9月份，AVAX、SNOB、XAVA等Avalanche代币增长也非常强劲，但PNG的增长仍然非常缓慢。尽管是 Avax Labs 支持的 AMM，但与Trader Joe相比，Pangolin 仍然显得有些喘不过气来。

案例研究视角

正如我上面分析的，通证经济设计不会受到任何因素的约束。根据项目所针对的运营模式和市场，团队将有办法适当地设计代币经济学。

在评估代币经济学时，用户不仅要评估其应用，还要分析项目所针对的市场。

项目所针对的市场规模是否大，用户是否多，这样的通证经济设计是否平衡了项目的适用性和通证持有者的权利？

例如， Pancakeswap（CAKE），从一开始，他们就将运营市场确定为币安智能链生态系统——该生态系统拥有市场第二大的 DeFi TVL 和大量用户。

这就是为什么他们会设计主要针对流动性挖矿奖励的Tokenomics，从一开始就吸引大量用户。然后，为了增加对 CAKE 的购买需求，Pancakeswap 团队增加了 CAKE 在所有 Pancakeswap 功能中的适用性。

概括

在上面的文章中，我专门进行了分析，以帮助读者了解通证经济在市场中的结构和作用。以下是一些重要的回顾：

• 代币经济学是许多内部元素的集合，例如代币供应、代币申请、代币销售、代币发行……
• 通证经济是一个重要因素，但不能脱离运营模式来准确评估通证的有效性和增长水平。
• 代币经济学可以通过许多不同的设计进行“修改”。但请重点关注平台的收入以及项目如何获取代币价值（可参考运营模型分析文章）。