以太坊稳定币 USDe开发商 Ethena Labs近日宣布推出公共主网，并推出“分片活动”来激励用户。目前稳定币USDe的年利率为27%。Ethena 的可持续性如何？本文对 Ethena 进行了深入解读。>>领取价值 100 美元的免费礼物！

什么是以太坊？

Ethena 是一种基于以太坊的合成美元协议，将为不依赖传统银行业务的货币提供加密原生解决方案。

Ethena 的合成美元 USDe 通过以 Delta 对冲以太坊作为抵押品，提供了第一个抗审查、可扩展且稳定的加密原生解决方案。

“互联网债券”将把抵押以太坊的收益与永续合约和期货市场的资金和基础结合起来。

为什么稳定币如此重要？

中心化和去中心化场所的现货和期货市场主要交易对均以稳定币对计价，90%以上的订单交易和70%以上的链上结算均以稳定币计价。

今年已有超过 12 万亿美元的稳定币在链上结算，占 DeFi 中 TVL 的 40% 以上，是迄今为止去中心化货币市场上使用最多的资产。

管理资产7250美元的全球资产管理公司AllianceBernstein预测，到2028年，稳定币的市值将达到3万亿美元。如今，稳定币的市值为1380亿美元，峰值为1870亿美元。仍有20倍的潜在增长空间。

USDe 旨在通过抗审查、可扩展和（希望）稳定来满足这一需求。

Ethena 是如何工作的？

假设用户存入 1 ETH = 3000 美元 stETH，并自动收到约 3000 美元 USDe

Ethena 在衍生品交易所以大致相同的价值建立了相应的空头永续头寸。

收到的资产被转移到“场外结算”提供商。支持资产保留在链上和场外服务器上，以最大限度地降低交易对手风险。

Ethena 通过存入资产产生两个可持续的收入来源。返还给用户的收入来自于：

通过质押以太坊获得共识层和执行层奖励（年利率3.5%）

Delta 对冲衍生品头寸的资金和基础（0-20% 年利率）。年利率发生变化，可能为负（更多内容见下文）。

Ethena 的 5 种风险

1、资金风险： 与资金费率继续为负值的可能性有关

Ethena 可以从资金中赚取利润，但也可能亏损（=较低的协议利润）。

Ethena 的保险基金的运作方式与 Anchor Protocol 收益储备金类似。

2.爆仓风险

Ethena 使用质押的以太坊资产（例如 Lido 的 stETH）来保证在 CeFi 交易所上做空 ETHUSD 和 ETHUSDT 永续仓位。

Ethena 使用与衍生品头寸的标的资产 ETH 不同的资产：stETH。

ETH 和 stETH 的价差必须偏差到 65%，但这以前从未发生过，历史最高为 8%（2022 年 5 月 LUNA 解锚事件）。

3、托管风险

鉴于 Ethena Labs 依赖“场外结算”提供商来托管协议支持的资产，因此它依赖于提供商的运营能力。

Ethena 能够从交易所存款、取款和下订单。任何这些功能的不可用或延迟都将阻碍 USDe 的交易和交换能力。

4、中心化交易所的风险

Ethena Labs 利用衍生品头寸来抵消数字资产抵押品的增量。这些衍生品头寸在 Binance、Bybit、Bitget、Deribit 和 Okx 等 CeFi 交易所进行交易。这些交易所存在中心化风险（参考FTX事件）。

5. 附带风险

也许由于LST中发现了严重的智能合约错误，用户将对LST失去信心。在这种情况下，用户可能会尝试尽快取消质押或从 LST 更换为替代抵押品。

挤兑可能会导致 Lido 等协议的验证者退出队列很长，以及 DeFi 和 CeFi 交易所的流动性枯竭。